恒信期货东吴证券：维持粤海投资“买入”评级水资源业务稳健

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　　东吴证券发布研报称，粤海投资（00270）水务板块业绩稳定，剥离粤海置地后负债端改善，分红比例稳定&现金流确定性强。考虑降费增效超预期，该行将2025-2027年归母净利润从42.74/43.57/44.53亿港元上调至45.36/46.49/47.41亿港元，对应PE10.3/10.0/9.9倍，假设25年全年维持65%分红比例，对应25年股息率预期为6.3%，维持“买入”评级。

　　东吴证券主要观点如下：

　　事件：2025Q1-Q3公司持续经营业务收入142.81亿港元，同比+1.3%，归属于本公司所有者综合溢利为40.67亿港元，同比+13.2%。

　　归母净利润同比增长13.2%，财务费用同比下降52.9%

　　2025Q1-Q3公司持续经营业务收入142.81亿港元，同比+1.3%，持续经营业务税前利润62.41亿港元（同比+9.5%，下同），主要系持续经营业务财务费用节省至2.63亿港元（-52.87%）以及行政费用节省等。2025Q1-Q3公司归属于本公司所有者综合溢利为40.67亿港元，同比+13.2%。

　　水资源业务稳健，东深供水项目收入利润双增，对港供水收入同比+2.6%

　　①东深供水项目：25Q1-Q3实现收入52.42亿港元（+1.6%），其中对香港供水收入43.03亿港元（+2.6%），对深圳及东莞供水收入9.39亿港元（-2.5%）。贡献税前利润35.96亿港元（+3.9%），总供水量16.70亿吨（+1.5%）。东深供水项目收入利润双增长且高于供水量增速，体现其对港供水市场化调价顺畅，盈利能力良好；②其他水资源项目：25Q1-Q3实现收入56.11亿港元（+5.8%），其中运营收入53.07亿港元（+4.2%）；贡献税前利润16.01亿港元（-2.6%）。截至2025年9月30日，该板块拥有已投运的供水产能1083.68万吨/日（+0.9%），在建供水产能118.7万吨/日（-8.0%），拥有已投运的污水处理产能229.79万吨/日（+12.09%）。

　　物业板块之粤海天河城税前利润同增11.3%至7.67亿港元，百货店税前利润同增37.3%至0.64亿港元

　　1）物业投资：25Q1-Q3粤海天河城及粤海投资大厦（香港）分别贡献收入12.62亿港元（+4.8%）、0.36亿港元（+2.6%）；粤海天河城贡献税前利润7.67亿港元（+11.3%）。2）百货运营分部：25Q1-Q3五间百货店贡献收入3.17亿港元（-45.6%），贡献税前利润0.64亿港元（+37.3%）。3）酒店分部：25Q1-Q3贡献收入5.05亿港元（+57.8%）；贡献税前利润0.69亿港元（-20.3%）。4）道路及桥梁分部：25Q1-Q3粤海高速贡献收入4.46亿港元（-7.0%），贡献税前利润2.31亿港元（-8.2%）。5）能源分部：25Q1-Q3粤海能源及粤电靖海项目分别贡献收入11.73亿港元（-3.5%）、41.61亿港元（-21.4%）；粤海能源贡献税前利润1.43亿港元（+17.1%），集团分占粤电靖海项目税前利润0.35亿港元（-56.5%）。

　　风险提示：供水量不及预期，水务调价低于预期，应收账款回款风险。